全球热议:胡伟俊：水龙头容易“拧过头”美国经济软着陆难度较大丨首席对策

美联储联邦公开市场委员会周三将基准利率再上调75个基点，至3%-3.25%的区间，为2008年初以来最高水平。美联储还暗示，在结束与通胀的斗争之前，将在2023年将利率提高至4.6%。美联储认为，大幅加息将使经济放缓。美联储发布的《经济预测摘要》显示，到明年，失业率预计将从目前的3.7%升至4.4%。与此同时，预计2022年美国GDP增速将降至0.2%。美联储预测2023年的失业率为4.4%，高于7月份的3.5%。

高盛认为，对软着陆的核心预测仍然存在风险：美联储更加强硬的立场和引发的严重经济低迷将意味着股票和债券的下行幅度更大。美股从短期来看，可能迎来一轮“杀盈利”的调整。而从长期来看，随着通胀中枢的上行，股票市场的底层逻辑，已经出现了明显的变化。

(资料图片仅供参考)

美联储连续大幅加息，对全球市场有哪些影响？经济衰退和根深蒂固的通胀，孰重孰轻？美股长达10多年的牛市是否会在美联储坚决而强硬的紧缩政策当中结束？国内相对宽松的货币政策是否将因此受到影响？全球大加息背景下，资产配置如何调整？第一财经《首席对策》专访麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊。

胡伟俊的主要观点：

美联储鹰派不改 全球市场震荡明显

若不及时管控 通胀代价会越来越高

美国经济软着陆难度较大 温和衰退符合美联储预期

美国股市可能出现一轮“杀盈利”调整

美元指数短期内仍将维持强势

强美元状态下 人民币年内仍有贬值压力

国内货币政策仍将保持宽松 稳经济是保一切稳定的基础

金融市场底层逻辑将出现变化 成长类向价值类切换

短期内大宗商品价格将承压 资产配置以避险为主

美联储鹰派不改 全球市场震荡明显

第一财经：非常感谢接受我们的专访。本周是央行超级周，美联储加息75BP，您认为符合您的预期吗？市场已经充分price in了吗？

胡伟俊：我觉得加息75个点的话，符合我的预期，其实也符合市场之前的预期。当然美联储在这次加息之后，包括鲍威尔的讲话是比较偏鹰派的，包括美联储之后给出的一个前瞻的指引，到今年年底，美联储可能还要加120个点以上，包括到明年的话可能加息要加到4.6%以上，我觉得这都比市场想象的还要鹰派一点的。所以我们看到从昨天（9月21日）到今天（9月22日）的话，全球的金融市场其实都是比较动荡。

第一财经：接下来再加50BP、75BP，还是两个50BP？

胡伟俊：我觉得其实现在都是有可能的，我们现在看法是在11月份的时候可能至少在短期内还是会再加50个点。

若不及时管控 通胀代价会越来越高

第一财经：各大央行都在进行货币政策调整，和这些国家有可能进入经济衰退相比，在您看来，根深蒂固的高通胀才是对于他们来说最大的风险？

胡伟俊：我觉得现在至少对于美国来说的话，美国现在失业率相对是比较低的，4%都不到，但是它的通胀在8%以上，离2%的通胀目标其实相差得非常远。所以现在对于美联储来说，毫无疑问通胀是远远比失业问题更加重要。另外一方面的话，通胀的问题如果你不去及时管控它，等到通胀预期都上来的话，通胀会不断地上升。如果拖延的话，把通胀压住的代价会越来越高。所以现在这个时点的话，美联储其实是试图不惜一切代价要把通胀压下去。

美国经济软着陆难度较大 温和衰退符合美联储预期

第一财经：您之前撰文表示，由美联储主动去引发的衰退，严重程度比金融危机要小很多，这是否意味着对于美联储来说，即使是出现衰退，这种衰退也是可控的？

胡伟俊：我觉得美联储当然不希望出现衰退，所以美联储一直用的词是软着陆。当然了就像我们刚刚讲到的，其实要达到软着陆也很难。

货币政策其实就像我们调水龙头一样，想调热水调冷水，但是这个时滞非常长的。从拧龙头到热水出来可能要过6个月，所以很容易拧过头。所以我们现在认为明年美国出现一个温和衰退的可能性是比较大的。

温和的意思就是说明年美国经济可能就没有增长。但这不是一个像2008年金融危机这样大的衰退，所以我说它可能更像2001年的比较非常温和的衰退。像2001年的时候美国经济虽然也出现了衰退，但是2001年的时候美国经济的增长也在1%左右，所以是一个比较温和的衰退。

美国股市可能出现一轮“杀盈利”调整

第一财经：美股长达10多年的牛市是否会在美联储这次强硬而坚决的紧缩政策当中结束？

胡伟俊：我觉得有这个风险，当然是不是会发生，取决于接下来美国公司的盈利下调的程度。像今年美股已经有比较大的调整，但是至今为止的调整主要还是估值方面的调整，因为货币政策在明显的收紧。

接下来一轮调整可能就是所谓叫“杀盈利”，公司的盈利往下调，股市继续下跌。像我刚说的取决于盈利下调到什么程度，包括像我们看在美国20年前2000年到2002年的股市下跌的话，其实也是这样。但是当时“杀盈利”杀的比较多，所以当时美股又出现了接近50%的比较大的调整。

美元指数短期内仍将维持强势

第一财经：外汇市场在明显的做多美元，美联储如果继续保持这种强硬的立场，美元指数是否会马上突破112甚至更高的价位？

胡伟俊：我觉得预测汇率永远是一件非常难的事情。当然短期之内的话，我觉得美元的强势可能还在维持。因为几个因素：一方面的话像我们刚谈到的美联储现在在不惜一切代价要把通胀压下来，它的货币政策是非常偏鹰派的。另外一方面的话，我们现在看到欧洲有它的一些问题，包括能源危机等等，日本央行维持它的宽松政策也不准备发生大的改变。所以在这种情况下的话，我觉得短期之内美元确实会维持强势。

强美元状态下 人民币年内仍有贬值压力

第一财经：离岸人民币现在已经跌破7.1了，您认为年内人民币兑美元汇率会怎么走？会不会重新回到“7”以内？

胡伟俊：短期之内的话，我认为人民币相对于美元来说，确实面对一定的贬值的压力。一方面就是我们刚刚讲到的美元其实比较强势，另外一方面人民币对美元其实取决于两个因素，一方面是美元的走势，一方面是中国经济的状况。我们现在看到中国经济它相对于二季度来说是在一个复苏过程中的，但是复苏的步伐其实相对来说偏慢，所以在一个强美元和中国弱复苏的状态下，我觉得短期之内人民币是会有一些贬值压力。

国内货币政策仍将保持宽松 稳经济是保一切稳定的基础

第一财经：我们刚才聊了西方国家的紧缩政策，在紧缩周期的背景下，我们看到中国国内是在进行一定的宽松动作的，您认为国内的货币政策会不会受到一定的影响？

胡伟俊：我认为当然可能会有一些影响，但是我觉得中国的货币政策一向是以我为主。所以现在在中国经济仍然有一定稳增长的压力的情况下，我觉得货币宽松大方向还是会继续的。

另外我觉得其实更重要的是，其实我并不认为说中国的政策宽松不利于人民币，我反而觉得稳汇率的关键在于稳住经济。比如说像在2015、2016年的时候，当时有一个很流行的说法叫做保楼市还是保汇率。逻辑就是因为要保楼市，所以我们要宽松，宽松的话汇率就不能保，实际上并不是这样的。

事实上在15、16年的时候，我们是在楼市宽松的情况下，中国经济稳住了，最后汇率在2017年的时候才出现了一个比较强势的升值。所以我认为稳汇率的基础是稳经济，当然现在稳经济的基础就是稳地产，我并不认为说宽松和汇率之间是存在很大的矛盾。

第一财经：发达国家经济体如此强烈的加息，很难不担心溢出效应，您认为这将给全球的经济复苏带来哪些影响？

胡伟俊：美国现在它这样加息的话，很有可能导致美国明年出现温和的衰退。欧元区现在也在加息也可能会出现衰退，所以整体来看的话，我觉得接下来6-12个月全球经济明显可能是会往下走的。在这种情况下的话，中国的外需也会受到一定的影响。我们知道今年以来，出口其实是中国经济一个非常重要的驱动力，但是这个驱动力可能会逐渐放缓。所以从这个意义上来说的话，我觉得明年中国可能更加需要依靠内需来稳定中国经济增长，这就是对中国的含义。

金融市场底层逻辑将出现变化 成长类向价值类切换

第一财经：您之前的文章中也表示，全球通胀中枢的上升将导致金融市场的底层逻辑出现一个巨大的变化，给我们具体介绍一下最大的变化可能会有哪些？

胡伟俊：当然这是一个比较长期的观点，我们如果看过去10年的话，全世界宏观经济的一个最大的逻辑也是全球金融市场最大的逻辑，就是低增长和低利率。所以在低增长的和低利率的情况下，如果你看到股票市场的话，股票市场就可能会偏好一些高增长的行业，它愿意为高增长的行业付出很高的估值、溢价。

接下来往前看的话，我觉得通胀中枢可能会比过去10年往上走，如果通胀上去的话，名义的增长可能也会比过去10年要高。在这种情况下，我觉得整个市场它为高增长付出的溢价就会比之前低很多。所以如果你看股市的话，过去10年其实是成长类的股票是有很高溢价的，但是我觉得从未来长期来看的话，会朝价值的风格方面转换，这是一个比较长期的看法。

短期内大宗商品价格将承压 资产配置以避险为主

第一财经：我们都知道由于大宗商品都是以美元定价的，美联储的政策会对大宗价格走势有什么影响？大类资产的配置需要一些什么样的调整？

胡伟俊：我觉得这其实是有一个短期和长期的看法的。就像我刚才说大大宗商品受到经济增长的影响非常大，接下来看的话，因为美联储加息会导致全球经济出现放缓，甚至出现一定的衰退。所以我觉得短期之内的话，大宗商品会面临一定的压力。我觉得现在短期之内的话，我觉得现在全球市场都处于一个比较动荡的环境，因为我们现在并不太确定美国的通胀什么时候可能会下行，所以在短期之内的话，我觉得从资产配置角度来说，可能以避险为主。

关键词： 难度较大