【券商聚焦】华泰维持布鲁可(00325)买入评级 指海外及新品驱动增长

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金吾财讯|华泰发布研报指，布鲁可(00325.HK)发布2026年中期业绩，26H1实现营业收入17.76亿元，同比增长32.7%；净利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。营收与利润均表现亮眼，主要得益于出海、成人向、积木车、9.9元星辰版等业务快速成长贡献增量，以及积极控费下经调整利润率环比企稳。华泰维持“买入”评级，目标价100.00港元。分品类及IP维度，26H1拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%。其中9.9元星辰版系列收入3.47亿元，同比增长61.0%，收入占比提升至19.5%；成人向测算收入约4.44亿元，同比增长124%，收入占比提升至25.0%。分IP看，变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限分别营收6.19/3.82/1.97/0.61亿元，前四大IP合计营收同比增长约13.2%，营收占比同比下降12.2个百分点至70.9%，体现IP多元化发展趋势。截至26H1，公司授权IP共75个，30个IP实现商业化，26H1推出SKU 426个。拼搭载具类(积木车系列)推出半年贡献增量营收1.85亿元，营收占比10.4%。分渠道及区域维度，26H1线下收入15.94亿元，同比增长29.6%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%。国内/海外收入分别为14.10/3.66亿元，同比分别增长14.9%/228.5%；海外收入占比提升12.3个百分点至20.6%，其中美洲收入1.98亿元，同比增长349%，亚洲(除中国)收入1.21亿元，同比增长111%。盈利能力方面，26H1综合毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点，主因9.9元产品线收入贡献提高、积木车等新品类尚未形成充分规模效应及模具折旧增加。销售/行政/研发费用率分别为12.0%/3.6%/7.4%，销售与研发费用率同比下降。经调整利润率为22.6%，同比下降1.3个百分点，环比看已企稳。华泰预计26-28年经调整利润分别为8.86/11.66/15.34亿元，经调整EPS为3.55/4.68/6.15元。风险提示：IP合作风险、产品推新放缓、行业竞争加剧、渠道开拓低预期。

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