观察：“反内卷”行动下，CPI和PPI为何走势分化？

界面新闻
2025-09-11 17:40:43

记者王珍

8月，我国物价走势呈现 “一升一降” 的分化特征：工业品出厂价格指数（PPI）迎来积极变化，同比降幅自3月以来首次收窄，环比今年以来首次止跌，但居民消费价格指数（CPI）同比由平转负、环比涨幅收窄。

分析师认为，PPI跌幅收窄很大程度上得益于“反内卷”政策的催化，在遏制无序竞争、推进产能治理的作用下，煤炭、钢铁等上游原材料价格改善明显。

对于PPI和CPI走势分化，东北证券资深宏观分析师张超越对界面新闻指出，PPI向CPI的传导本身并不会一蹴而就。一方面，在成本价格稍有抬升，但总需求相对平稳阶段，企业为了维护市场份额，通常不会贸然提价并将成本完全转移给消费者，供应链会率先消化上游的部分价格涨幅。

“另一方面，房租，旅游、医疗、教育等服务类项目在CPI中权重占比较高，而这些项目与民生相关，价格通常较为稳定，故CPI通胀对PPI通胀的弹性本身就不会很高。”张超越说。

财信金控首席经济学家伍超明对界面新闻表示，本轮“反内卷”对CPI的推升作用或明显弱于2015-16年供给侧结构性改革时期。一是，本轮反内卷更加注重通过法治化、市场化方式优化市场秩序，相关行业产能去化幅度和节奏相对偏弱偏慢；二是当前国内低物价的根源在于需求不足，价格的持续回升离不开需求侧的回暖，房地产和消费两大内生动能仍待政策加力提振。

8月，PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，环比增速从7月的-0.2%升至0%。

“8月PPI环比止跌主要受益于‘反内卷’政策推升价格预期以及部分行业供需关系改善，带动国内主导的钢铁、煤炭等黑色系价格走高，硅、锂等新兴行业基础原材料价格亦大幅上冲，进而影响部分能源和原材料行业价格环比改善。”东方金诚研究发展部执行总监冯琳对界面新闻说。

整体来看，全产业链修复呈现“上强下弱”特征，价格改善主要集中在上游原材料和加工品行业，而中下游产成品价格下行压力仍然较大。

国家统计局数据显示，生产资料价格环比由上月的-0.2%转为增长0.1%，其中，采掘工业增长1.3%，是PPI环比止跌的主要贡献。下游制造与消费环节价格偏弱，生活资料价格环比下降0.1%，其中，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格下降0.3%。

除了“反内卷”政策加持，低基数也是推动PPI改善的一大因素。民生证券分析师陶川在研报中指出，去年同期PPI持续下行形成的“基数洼地”，为今年8月PPI的同比读数提供天然支撑。随着去年9月基数进一步大幅降低，预计届时将继续为PPI同比改善提供动力，推动PPI同比进一步上行。

冯琳也表示，在去年同期基数下行、“反内卷”政策限制部分行业产能释放等因素影响下，PPI同比降幅有望继续收窄，但转正的难度较大。“总体上看，在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升之前，PPI仍将面临一定下行压力，‘反内卷’很难从根本上扭转这一趋势。”她说。

8月CPI同比下降0.4%，降幅较上月扩大0.4个百分点，分析人士指出，这很大程度上是受到食品价格的拖累。

冯琳表示，8月CPI同比由平转负，主要是因为上年同期高温多雨天气导致食品价格基数大幅抬高，而今年8月蔬菜、猪肉、水果等主要食品价格走势相对平稳，使得当月食品CPI同比降幅显著扩大拖累。

国家统计局数据显示，蔬菜价格同比降幅由上月的-7.6%扩大至-15.2%。冯琳指出，仅此一项就下拉CPI同比0.3个百分点，下拉幅度较上月扩大1倍。与此同时，由于猪周期处于下行阶段，猪肉价格同比降幅由上月的-9.5%扩大至-16.1%。

不过，值得注意的是，8月，扣除了食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大。分析师认为，这在一定程度上也和“反内卷”政策密切相关。

前期“内卷”较为严重的汽车、家电价格提升明显。其中，燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%，降幅为近35个月最小；家用器具价格同比增长4.6%，较上月提高1.8个百分点。

伍超明表示，反内卷对CPI价格的带动作用不止体现在相关商品价格上，更体现在预期改善层面，8月份资本市场回暖对服务业PMI回升起到了重要的推动作用，也对核心CPI改善形成支撑。