圆桌｜国债期货产品线不断丰富，业界期待开发更多利率期权产品

4月21日，中金所30年期国债期货合约上市交易，填补了我国场内超长期利率风险管理工具的空白。

随着30年期国债期货的上市，目前已经有2年期、5年期、10年期和30年期国债期货，基本形成了覆盖短中长期的国债期货产品体系。

在5月25日举行的第20届上海衍生品市场论坛金融期货分论坛上，银行、保险、证券、基金和期货的机构代表，分享了国债期货市场发展和建议，共同探讨如何推动国债期货市场进一步发展。

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30年国债期货上市带来什么影响？

数据显示，今年以来，国债期货市场日均成交16.46万手，日均持仓35.55万手，成交持仓比维持在0.5倍左右，保持在一个合理的水平，国债期货自上市以来功能得到有效发挥。

随着4月21日30年期国债期货的上市，目前已经有2年期、5年期、10年期和30年期国债期货，基本形成了覆盖短中长期的国债期货产品体系。

“作为保险公司，30年国债是主打品种，30年国债期货出来以后丰富了操作工具和策略，还是非常欢迎和感谢的。”平安资管债券事业部总经理陈震表示，实际操作层面用的场景有几种。首先是正向套保，以前要投30年期国债只能投标，发行期数不受控制，30年国债期货推出后，就可以在国债期货当中做一些配置，不一定等一级市场发行。其次，以前在长端超长期这一块有很多交易是没法做的，30年期国债期货出来以后，进行现券套利有新的工具和支点。

国泰君安证券固定收益外汇商品部总经理刘义伟介绍，30年国债期货推出对策略的影响和提升主要有两点。首先，从自营角度出发，交易策略更加丰富。

“两年、五年、十年国债期货品种，我们有了比较成熟的策略。新品种推出之后，比较简单的操作，成熟策略复刻过来，基差交易、曲线策略、套保策略、跨期交易等等，可以用在30年期国债期货品种上面。”刘义伟说，新品种上市后，市场活跃度较高，极大拓展了现有展业空间。

其次，刘义伟认为，30年期国债期货推出极大提升了服务客户的能力，特别是海外机构投资人非常愿意参与超长期债券投资。新的期货品种推出之后，节约买入融资成本，节约卖空债券费用，运营成本降低反哺了投资人。

“30年国债作为超长期的债券，它与资金面的关系相对已经比较小了，更多是反映经济基本面的预期。”鹏扬基金总经理助理、固定收益总监王华指出，30年期国债期货推出后，利率曲线交易结构、收益或者交易结果都会比较明确，受到市场参与者欢迎。

“在超长期国债期现货交易领域，鹏扬基金不久前刚刚完成了全市场首只30年国债ETF的发行。一方面，希望提升30年现券本身交易活跃度，解决交易量问题。另外一方面，期限结合角度与期权配合，提供更多交易可能性。”王华说。

对国债期货未来发展有何期待？

谈及对于国债期货市场的展望和期待，渣打银行金融市场部执行总监金娉琛表示，与美国市场对比，国内的国债存量仅为美国的三分之一，国内国债期货市场体量还会有很大的增长空间。其次，从投资人结构来看，国内的国债期货投资人和现券投资人还是有一定的不匹配，造成现货和期货市场流动性、深度以及价格上面有一些差异。

“后续是不是引入不同结构的投资人？可以丰富投资人类型，比如可以引入长期性保险或者养老金入市。”金娉琛说。

此外，金娉琛还建议，未来可以将国债期货工具开放给境外投资机构，使其可以更好运用对冲工具，更好参与国内国债现券市场，提高两个市场流动性和深度。

从保险机构的角度，陈震也希望参与国债期货的机构能够越来越多，“希望交易所积极引导各类机构参与国债期货，包括基金、券商和其他各种资管产品，丰富我们参与人的结构。”

刘义伟希望，国债期货未来套保成本可以更低，可以吸引更多参与者进来促进流动性，互相促进、正向循环。他还呼吁，未来考虑推出像国债期货期权等更高阶金融产品，为将来波动率套保提供标准化工具；呼吁市场参与机构，比如银行、保险这些大量持有国债现货机构加大债券借贷展业力度，促进我们现货市场与期货市场相互联动。

“我一直在呼吁一个事情，希望可以把‘中国平台、国际参与’这个事情进一步推广，允许QFII/RQFII参与国债期货市场，或者以特定品种方式推出给境外投资者、海外央行，提高我们市场竞争能力，把中国国债期货产品推广到全世界，我们作为国际经纪商可以起到更加有效的平台作用。”摩根大通期货董事长兼总经理潘凤同样期待国债期货的国际化。

王华认为，我国金融期货产品线已经比较完整，尤其是国债期货在TL合约上市后已经构建了从短期到超长期的利率曲线，为后续发展打下了良好基础。一是期待市场未来能有更好的交易活跃度，包括更多的交易持仓量，还有更多元化的、代表更多需求背景的市场机构进入市场。二是目前我国场内利率期权的发展还在起步阶段，在国债期货合约日臻完善的基础上开发利率期权产品，不仅有助于机构投资者更好地丰富交易策略，对冲风险，而且有助于开发风险收益特征更加明确的资管产品。

此外，对于公募机构参与国债期货市场来说，面对基金公司客户日益增长的稳健理财需求，王华期待在公募基金的总持仓方面能有更大的空间释放。

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