转融资业务市场化改革落地，券商融资再迎利好

启动试点五个月后，转融资业务改革正式落地，券商融资有望再迎利好。

据中国证券金融股份有限公司（下称“中证金融”）官网2月21日消息，市场化转融资业务试点上线。改革后，原有的“固定期限、固定费率”交易方式将变更为市场化的竞价交易机制，即采取“灵活期限、竞价费率”。

(相关资料图)

中证金融设置短中长三个期限区间，对应设置三档费率上下限，证券公司可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。试点期间双轨并行。

据了解，目前中证金融已对试点方案进行了细化，会同94家证券公司完成技术系统改造，通过两轮仿真测试验证了系统处理准确完整，配套保障措施均已落地，具备上线运行条件。

灵活期限，竞价费率

数据显示，截至2022年末，转融资累计融出资金逾1.8万亿元。

融资融券业务是我国资本市场一项重要的基础性交易机制，转融通业务是其配套性制度安排。近年来，中证金融持续推进转融资业务改革。

2021年6月，中证金融表示，将推出市场化转融资业务。筹备一年多之后，去年10月宣布启动该业务试点。

相较于启动初期的“固定期限、固定费率”交易方式，改革后将实施“灵活期限，竞价费率”。中证金融称，重点对交易方式进行改革，不改变业务原有法律关系，不涉及清算交收、违约处理等事宜，不涉及证券交易所或中国结算业务规则、流程和技术系统调整。

试点期间，“固定期限、固定费率”和市场化竞价双轨并行。证券公司92~182天的资金需求通过参与市场化竞价方式满足，其余四档的资金需求，继续沿用现行“固定期限、固定费率”的交易方式。运行一段时间后，中证金融将结合试点开展情况，适时将试点转常规。

改革后，原有五个固定期限和固定费率取消，证券公司可以在1~182天法定期限范围内和中证金融公司确定的最低费率之上（即转融资费率下限），根据自身转融资授信额度和需求的实际情况，灵活申报融入资金的期限、金额和费率报价；中证金融转融通平台按照竞价匹配规则自动撮合成交。

与此同时，改革后证券公司参与转融资业务的操作流程将更加简洁高效，期限费率等交易要素的确定将更加自主灵活，成交费率也将更为贴合市场资金利率变化和证券公司筹资成本变化，有利于提高证券公司通过转融资筹集资金的积极性和效率，为资本市场引入流动性。

改革试点将如何实施？据了解，目前，中证金融对试点方案进行了细化，会同94家证券公司完成技术系统改造，通过两轮仿真测试验证了系统处理准确完整，配套保障措施均已落地，具备上线运行条件。后续将在试点基础上，分步推进，稳妥实施。

机制改革不会推高价格

从证金公司借钱是券商融资的渠道之一。此次转融资业务市场化改革再进一步，对券商融资成本等将有何影响？

与此同时，市场高度关注：市场化转融资是否会推高价格？是否会增加证券公司融资成本？

有分析认为，市场化转融资能够提升交易效率，满足差异化资金需求，提高证券公司资金管理便利性，长期来看还有助于降低证券公司融资成本。

机制改革本身不会推高价格。一是市场化转融资申报费率设置了上下限，低于下限或高于上限的申报，会被系统认定为异常价格报单，自动剔除；二是转融资费率下限的确定和调整，参考同业存单等资金市场公允利率，将持续跟随资金市场利率变化，随行就市，无额外成本。

同时，参与转融资业务的是94家证券公司，具有融资渠道多、利率敏感度高、成本控制力强的特点，会根据自身需求和市场价格理性报价。

此外，新机制实现了“当日申报、当日成交、当日资金可用”，大幅压缩了业务办理周期，提高了交易效率，降低了证券公司资金管理的时间成本。

有助降低券商融资成本

具体来看，若出现某月市场化转融资长档（92~182天）成交费率高于现行固定期限（182天）费率的情况，是否会增加证券公司融资成本？

有市场观点指出，市场化转融资成交费率受资金市场利率、资金供求关系、证券公司资金管理安排等因素影响。若资金市场利率上涨，证券公司融资成本随之升高，试点期间转融资投放资金规模有限，少数情况下，市场化转融资长档（92~182天）成交费率可能高于现行固定期限（182天）费率。

“中证金融对转融资费率下限的设置尽量贴近资金市场利率，随行就市，并保持在相对较低水平。长期来看，转融资费率下限低于证券公司融资成本，在资金充裕的情况下，有助于降低证券公司融资成本。”有分析认为。

同时，试点方案设置了转融资费率上限，长档（92~182天）费率上限是对应下限的2倍，可避免成交费率大幅波动和证券公司异常报价。

流动性也是市场关注重点。若单月市场化转融资出现了较高成交价，这是可视为流动性收紧的信号？

“单次较高的成交价可能是由多方因素导致的。”有业内人士对记者表示，从供需上看，供不应求可能导致高价。

转融资资金供给方是中证金融公司，使用的是自有资金，约1500亿元；转融资资金需求方是证券公司，需求主要根据二级市场波动、融资融券业务发展、货币市场价格、自身资金管理等多方面情况确定，规模波动较大。

不过，从时间和资金管理角度，时点因素可能导致高价，临时需要补充流动性可能导致高价。

总的来说，转融资费率下限与资金市场价格相关，如资金市场流动性收紧、价格升高，转融资费率下限和成交价会随之上升，但不能将单次转融资成交高价作为资金市场流动性收紧的信号。

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