中泰证券陈兴团队：汇率走贬，警惕物价上行风险

中新经纬4月26日电 近期人民币汇率出现较大幅度的贬值，其给经济和市场带来什么样的影响？日前，中泰证券宏观首席分析师陈兴团队发布研报指出，汇率走贬，物价上行的风险值得警惕。

陈兴团队指出，近期，美元兑人民币中间价相比于今年2月底的水平已提高了超过2%，人民币汇率出现贬值。对比来看，虽然2021年以来人民币汇率和美元指数出现了趋势上的背离(人民币汇率逆势走强)，然而，在2016年-2020年期间，美元指数超过100的时候，美元兑人民币即期汇率最低点也要超过6.8。

汇率贬值是否有助于提振出口增速？陈兴团队认为，虽然理论上存在着这种可能性，但从实践上来看，出口强弱反过来也会影响到汇率走势。今年以来全球主要经济体的汇率变化和出口之间的相关性明显增强，而近期人民币汇率的走弱，一定程度上也和对出口预期的转差有关。因而，从宏观动态视角来看，即便汇率贬值会有降低出口商品外币标价的效应，但对于出口增速的改善恐怕相对有限，特别是在全球供应链受到疫情冲击干扰的情况之下，价格弹性可能有所下降。

该团队强调，需要引起重视的是，人民币汇率的贬值，会引发进口价格的上涨，进而加大通胀的输入压力。根据估算，进口商品价格同比增速每上涨1个百分点，约带动PPI增速上行0.5个百分点，约带动CPI中非食品价格同比增速上行0.07个百分点。即便价格由外向内的传导可能需要经历一定的过程和时间，不过在全球大宗商品价格高企、国内食品价格上涨呈现加速的情况下，物价上行的风险值得警惕。

此外，食品价格影响间接，不过也会推波助澜。该团队解释到，虽然进口商品价格和CPI中食品价格之间的相关性并不算强，但在部分农产品上，我国对外依存度水平很高，最典型的代表就是大豆，其对外依存度要超过80%，甚至高于原油的对外依存度水平。而作为饲料的主要成分之一，其价格上涨对食品价格带来的间接影响也不容忽视，特别是在疫情导致物流受阻，食品价格存在供应扰动因素影响的情况下，成本的上升会对价格上涨起到推波助澜的作用。

汇率贬值对资本市场有什么影响？研报指出，对于资本市场特别是股市和债市，主要存在两大途径：一是通过外资机构的行为变化直接体现在市场的资金流动上，这个在汇率贬值预期形成时就已发生。例如3月我国股市和债市均存在着资金净流出的现象，在新兴市场经济体中首当其冲。

二是通过货币政策调整来间接地作用于资产价格。人民币汇率的贬值在带来资金流出压力的同时，也会导致物价上行风险的加大，均会对货币政策的宽松取向构成制约，该团队认为，以降准降息为代表的货币宽松或已经告一段落。

研报认为，债市调整压力不减，股市关注受益主线。货币宽松的渐行渐止，意味着海外经济和政策环境所带来的影响，随着人民币汇率的贬值，将会在国内有所放大。一方面，这对于债券市场而言，将使得收益率水平易上难下，抵御资本流出压力的方式，或许只剩下尽可能地扩大中美利差这一路径，而在美债收益率还未见顶的情况下，债市调整压力不减。另一方面，对于权益市场而言，贬值的影响相对要小于债市，进口价格上升引发的涨价以及部分出口行业利润改善的机会可以适当关注。(中新经纬APP)

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