三大利空因素渐去，A股市场低点或将出现

“目前，A股的低点已经出现，接下来是震荡市的填坑行情。

今年以来，股票市场走得非常弱，很多人担心会不会是“大熊市”。整体来看，虽然年初在各种负面因素冲击下，市场跌得比较急。但展望未来，市场有望慢慢“填坑”，从寒冬中慢慢走向春天。

“目前，政策底已经很明确了。而从政策底到业绩底期间，都是布局期。整体来看，上半年A股主线是稳增长，下半年将围绕复苏主线。其中，全年价值略占优，成长阶段占优。”

市场估值水平已经很低

从调整程度来看，对比历史，沪深300本轮调整的时间和空间都已经比较明显，估值已经处于低位。此前，沪深300共经历了四轮大的下跌，本轮是第五轮，从去年2月份至今，跌幅已超过30%，高达34%。

本轮下跌，其实还是长牛过程当中的调整。调整到目前位置，估值水平已经很低了。如果算绝对估值的话，目前市场PE与2018年底、2019年初、2020年3月份的低点，已经很接近了。

对于目前投资者情绪比较悲观，受海外地缘冲突的“黑天鹅”，以及美联储加息、疫情等共同影响所致，本轮下行较预期出现更早。

不过，整体看，虽然市场跌得比较急，短期跌幅也比较大，但仍是牛熊周期当中的一个正常下跌。长牛并不代表一直涨，而是由小牛熊构成，A股每3至4年会出现一次调整。

对于为何会出现“涨3年跌1年”的情况，按照宏观经济周期的规律来讲，一个经济周期要经历衰退、复苏、过热、滞涨，四个阶段走完，大概要花费3年半至4年的时间。

盈利和资金决定长牛格局未变，三大利空因素渐去

展望后市，A股的长牛格局未变。

“整体看，股票市场走牛有两个大逻辑，一是基本面情况，二是资金面情况，即盈利和估值。一方面，必须有企业利润的增长，企业盈利的提升，才能支撑长牛。另一方面，市场需要有资金流入，来支撑估值。”

这两点目前A股均具备。盈利能力方面看，产业结构升级将推高企业ROE.目前，中国出现了新的资源禀赋，正从人口密集型制造业走向技术赋能的高新产业，以及从人口数量红利到工程师红利。同时，技术条件方面，我国在5G、新能源 等领域已经取得了一定的优势。

目前中国居民资产配置正在发生微妙变化，从房产向股权迁移。其中，银行理财是重要载体，这将使得整个权益市场的资金越来越多。

过去中国一线城市房租收益率在2%附近，隐含了50倍PE接下来，居民资产配置的迁移，将推高A股的估值中枢。

现阶段，战略上对A股可以更乐观一些，市场三个利空渐去。

“美国加息预期已满，2015年，美联储开始新一轮加息周期，目前市场对美联储加息预期比较充分。同时，从时间点看，美联储首次加息和加息末期时，对股市扰动最大。因此，下一步，在A股处于宽松环境的大背景下，不用太担忧海外加息对A股的影响。

此外，海外地缘冲突最大冲击已经过去。

价值全年略占优，金融地产估值仍低

配置方面，从政策底到业绩底期间，都是布局期。但需要投资者注意的是，市场底不一定低于政策底，这取决于政策的力度。如果力度很强，市场就慢慢起来了，反之如果政策力度不够，是可能继续下行的。

目前，政策底已经很明确了。因此，拉长时间从战略角度看，目前应该考虑的问题，是如何布局。

目前A股的低点已经出现，接下来是震荡市的填坑行情。预计下半年A股企业盈利数据将企稳回升。

具体策略方面，接下来，稳增长政策有望继续加码。目前，货币政策、财政政策正在不断推进，社融存量正在同比回升，基建将开始发力。

因此，整体来看，上半年A股主线是稳增长，下半年将围绕复苏主线。其中，全年价值略占优，成长阶段占优。其中，金融地产估值仍低。新基建弹性更大，可关注光伏风电、云计算数据中心。

（荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家）

关键词： 利空因素