星石投资：市场进入价值区域，关注中低市净率的消费类资产

4 月 19 日，星石投资发布 2022 年二季度投资策略，该机构表示，随着市场情绪降至冰点，股市的性价比已经来到历史高位，市场已进入价值区域。

星石投资认为，" 估值方面，当前 A 股已经呈现出较高的性价比。基本面上看，长期价值提升，中期趋势改善。A 股长期盈利能力提升，人民币资产正在成为全球共识。中期政策底已现，盈利底将至。当前 A 股风险溢价的高企，表明投资者信心的低迷，而积极的变化已经出现，转机正在酝酿之中。3 月 16 日金稳会确认了政策底，考虑今年二季度疫情冲击和基数因素，预计今年上半年将出现盈利底，市场会领先地反映这一变化趋势。"

在全球高通胀、美联储紧缩周期启动的背景下，分母端的估值压力将持续存在，基本面趋于改善的中低估值资产更值得期待。在此基础上，我们继续重点关注中低市净率的消费类资产，重点关注航空旅游、医药、物流和广告媒体行业。" 星石投资表示。

星石投资认为：" 往后看，我们对 A 股的长期信心来自于中国经济转型升级、长期风险化解带来的资产盈利质量提升，这是 A 股长期向上的坚实基础。"

长期来看，中国经济转型升级，中国资产盈利能力长期提升。

股市向上的核心驱动来自企业盈利增长，背后的支撑是中国经济的长期发展前景。站在长期视角，我们能够看到中国产业升级正实实在在地发生，内生性动能不断增强，历史遗留的风险因素也已基本出清或可控，经济结构已经更为健康，而人民币资产正在成为全球的新共识。在此基础上，我们对 A 股长期盈利能力抱有坚定信心。

中期来看，尽管外部不确定性增强，但内部稳增长发力，宏观因子处于黎明前夜。

尽管眼前的宏观环境依旧复杂，但当前的宏观因素组合可能正处于最差的临界点上，考虑今年稳增长的战略性意义，当下的环境越是不利，意味着后续政策力量将更加积极，利好因素正在蓄力。一旦市场悲观情绪扭转，终将驱动当前超跌的 A 股市场向长期价值回归。

当前市场所面临的宏观因子可能正处于最差的临界点：海外美联储紧缩初步落地，同时滞胀风险正在加大；国内经济基本面尚未显示出持续改善迹象，意料之外的疫情反复又进一步加大经济下行压力，而逆周期政策尚处于发力初期。考虑今年稳增长的重要意义，当下的环境越是不利，意味着后续政策力量将更加积极，最坏的时刻正在过去。

星石投资认为，目前，股市进入价值区域，消费仍值得期待。

首先在估值方面，当前 A 股不论是横向还是纵向比较，都已经呈现出较高的性价比。

纵向看，国证 A 指的最新 PE 估值（截至 2022.4.15）历史分位数回落至 26% 的低位（2005 年以来），绝对水平处于 2020 年 3 月的底部附近，显示当前市场对长期的盈利预期已经处于历史上较为悲观的水平。

横向看，中美股市的风险溢价一高一低，A 股性价比明显优于美股。目前沪深 300、创业板指的历史分位数分别处于 62%、88% 的高位，而标普 500、纳斯达克 ERP 分别处于 17%、22% 的低位。

经过疫情冲击下的持续调整，多数消费行业的市净率水平处于近 10 年中等偏低水平。" 黑天鹅 " 事件（新冠疫情）的猛烈冲击下，消费行业的供给出清彻底，资产的远期盈利能力显著提升，一旦需求正常化，盈利改善的弹性必定远超预期。当前偏低的估值水平，反映了市场对消费产业面临的长期变化，定价仍不充分。随着需求端改善，资产的重估将迎来加速。

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