十大券商看后市｜中期U型底构筑期，短期依面临挑战和压力

全面降准靴子落地后，A股市场将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，虽然当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发。目前，市场已进入磨底阶段。

中金公司表示，当前市场内外部面临的不确定性仍多，但考虑到当前资产价格可能已经反映了较多的悲观预期，市场累计回调时间较长且调整幅度较大，因此类似前期大幅下跌的阶段可能已经结束，后续市场可能逐步进入磨底阶段。

中信建投证券也指出，总的来说，市场正处于中期U型底构筑期，短期依然面临一些挑战和压力。其中，未来一个月将是关键观察期，市场有望迎来确认筑底完成的条件。

中信证券认为，虽然当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，市场仍在等待疫情拐点和复工复产，中期修复行情或有所延后，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发。

配置方面，稳增长仍然是多家券商看好的主线。

光大证券指出，今年经济工作以稳为主，预计财政也将相对积极。而稳增长相关板块在政策发力期间，通常有较好表现。

中信证券也建议投资者，坚定稳增长主线，布局估值低位和预期低位品种。

国内局部疫情反复的拐点将至，预计社会面清零将逐步实现。此轮疫情严重拖累经济，上半年增长回到目标水平困难较大。因此，很快预计二季度扩大投资相关政将策加力提速，供应链疏导和消费刺激并举。

展望后市，由于疫情原因中期修复行情有所延后，但稳增长行情将更加明确和持久。当前降准降息等货币宽松难以直接缓解投资者关切，市场仍在等待疫情拐点和复工复产，中期修复行情或有所延后，但悲观预期已经充分释放，行情一触即发。

具体而言，首先，预计国内局部疫情反复的拐点将至，将很快实现社会面清零目标。

其次，预计今年一季度经济情况弱于2021年三季度，同时疫情影响下二季度经济料继续承压，负面冲击不弱于一季度。

最后，围绕稳地产和服务业纾困的政策料将加力提速，当下各部门集中精力疏导长三角地区供应链和工业生产，待疫情得到控制后，预计政策会根据受损情况全面加码刺激消费。

配置方面，建议投资者坚定稳增长主线，布局估值低位和预期低位品种。

展望后市，虽然市场短线仍可能有所反复，但类似前期大幅下跌的阶段可能已经结束，后续市场可能逐步进入磨底阶段。

具体而言，当前内外部面临的不确定性仍多，但考虑到当前资产价格可能已经反映了较多的悲观预期，市场累计回调时间较长，调整幅度较大，整体市场估值已经重新回到历史偏低位置，对于后市表现也不必过于担忧，中长期维度市场机会大于风险。

配置方面，结构上，在当前不确定性环境下，一方面，建议投资者控制仓位。另一方面，可寻找具备“相对确定性”的方向，如“稳增长”相关板块；业绩较好、可能超出预期的企业，从盈利同比增长角度一季度可能是全年低点的公司；股东高管增持、且基本面较好的企业。

此外，近期制造成长风格出现加速调整迹象，虽然短期可能缺乏催化因素，但部分优质公司经历前期较多调整后，长期配置价值逐步显现。

展望后市，总的来说，市场正处于中期U型底构筑期，短期依然面临一些挑战和压力。其中，未来一个月是关键观察期。

具体而言，由于国内疫情、国内防疫和经济政策、全球通胀、海外加息和缩表预期目前仍然处于预期偏负面或混沌的状态。而未来一个月是这些情况明朗或边际改善的关键观察期，市场或将迎来确认筑底完成的条件。

同时，关于封控与复工、4月底政治局会议对后续经济政策的定调、全球通胀情况和加息预期等一系列问题，也是未来重要观察点。而在这些因素明朗或改善前，市场面临挑战与压力，建议投资者谨慎对待，观察等待。

配置方面，建议投资者以观望和防御为主，行业可关注银行、农业、公用事业、地产链、CXO、军工等。

展望后市，经济预期下降和贴现率预期高波动的宏观组合当中，成长和价值的阵地战打法不再适用。因此，建议投资者继续换仓。

其中，风格板块在价值内部轮动，而不是成长与价值切换。低估值、有业绩、业绩确定是当下最优解，价值行情远未结束，但价值的内部将轮动。

配置方面，建议投资者关注低风险特征的股票，如低估值、有业绩、业绩确定的股票。需要指出的是，低估值板块并不等于低风险特征的板块，仅以低估值选股极易掉入估值陷阱。在信用路径清晰之前，股票的业绩确定性同样重要。

回顾近期主要指数走势，创业板指仍持续下跌，4月15日创下新低2417点，而上证综指、沪深300等指数3月中旬以来已经企稳。

历史数据显示，市场底部阶段各板块见底顺序为：高股息股、宽基指数、基金重仓股。从当前微观结构特点来看，高股息个股在2021年8月已经见底，市场整体在今年3月中旬企稳，基金重仓股的补跌近期也已经出现。

随着稳增长政策加码、疫情防控取得积极进展，对后市应心怀希望。今年风格类似2012年，全年价值略占优，成长有望阶段性占优。

展望后市，二季度可重点关注稳增长政策相关的两个方向：金融地产仍有空间。新基建弹性更大，如低碳经济、数字经济。

截至4月15日，各板块一季报预告披露率均为过去10年来最低值，全A、主板、创业板、科创板和北交所披露率分别达10.7%、10.5%、12.3%、10.1%及3.4%。从A股一季报来看，企业成本端压力仍在、下游需求较2021年第四季度出现明显边际好转。其中，疫情是一季度最大的扰动因素，但订单推迟或厚增余下季度的企业利润。

展望后市，建议投资者关注2022年一季度业绩超预期概率高的板块，以及现金流较好板块的资本开支方向。

一方面，可关注一季报超预期概率高、景气上行的能源央企、锂电、光伏、医疗器械、CXO、银行，其中银行和CXO或尚未被充分定价、且受疫情冲击相对较小，可重点关注。

另一方面，后续强需求在哪个领域，取决于谁现金流较好、会把钱用在哪里。能源央企现金流较好，稳增长诉求驱动其资本开支扩张，将带动绿电、固废处理、再生金属需求扩张。

随着央行降准、存款利率压降、疫情形势好转等一系列利好事件出现，投资者情绪有望逐渐修复。叠加年内盈利增速相对较高的一季报披露，可能也会给市场带来一定程度的基本面支撑。四月份剩余的时间内，股市很可能会迎来温和反弹。

不过，一季报后，市场可能仍将面临一定程度的盈利下行压力，预计市场难有积极表现，拐点恐怕要等经济筑底后才会出现。

配置方面，本轮疫情得到控制之后，消费和稳增长可能仍将是反弹主线。短期来看，对线下消费的支持力度未来或将进一步加大。从全年维度来看，消费板块表现也值得看好，其核心在于消费板块业绩弹性相对更低，在经济下行阶段的业绩下行压力相对更小，相对优势更为凸显。

同时，稳增长也将是2022年全年维度上的资本市场主线。今年经济工作以稳为主，预计财政也将相对积极。其中，稳增长相关板块在稳增长政策发力期间通常有较好表现。建议投资者关注建筑建材、银行、地产等。

3月社融数据继续显示，当前最大的问题还是信用需求不足。疫情反复导致3月进出口数据承压，预计后续“稳增长”政策预期加码，将会提升价值风格的“胜率”。

在房地产供需梗阻和防疫政策尚未有显著变化前，A股盈利底部无法形成一致预期，因此价值股可能以震荡为主，而成长股依然会受困于美债实际利率上行趋势和供需格局的变化。因此，价值风格将继续占优。

行业配置方面，建议投资者关注三大方向：一是“供需缺口”通胀受益的资源、材料，如煤炭、铜、钾肥等。二是“旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用，如地产、消费建材、家电等。三是消费“稳增长”和疫后修复预期，如休闲服务、酒店。

降准、降息以及各种会议，都更类似于稳增长攻坚战中的“信号弹”，可以短期起到一定恢复信心的作用，但是市场的中期趋势不由此决定。打赢稳增长攻坚战的关键还是要依靠于信用扩张的大部队：信用或者社融的扩张决定经济和基本面预期，最终决定A股市场的估值趋势。

配置方面，在市场积累到更多经济可能企稳回升的预期和信号之前，建议投资者整体仓位偏谨慎，延续低估值板块防御思路，市场交易宏观逻辑为主。

如果后续出现更多经济可能逐步企稳的信号，市场风险偏好可能逐步提升，成长制造业、消费的风格可能开始修复，市场由交易宏观逻辑向交易基本面过渡。同时，在困境反转中，可关注民营医疗服务、猪肉、出行、地产龙头、汽车链条、必选食品等。

展望后市，美联储激进加息预期和国内疫情制约市场风险偏好，疫情的持续发展导致国内经济短期承压，物流不畅和供应链扰动使得部分企业停工停产，居民消费受到冲击。因此，在疫情走向明朗前，预计A股仍将以反复磨底为主。

4月降准落地释放“稳增长”继续加码的信号，后续可关注重点领域政策落地及基本面恢复情况：第一，疫情防控和物流保障两手抓，有望推动企业复工复产；第二，消费方面，消费券等促消费政策或陆续出台；第三，国内货币政策仍有独立空间，宽信用仍需加码，1年期和5年期LPR有下调可能。

风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。配置上，建议投资者关注三条主线：一是基建相关，如建筑、建材；二是地产相关的金融、房地产；三是预期困境行业将逐步改善的板块，如养殖等。

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