央行将继续发挥直达实体经济的结构性货币政策工具精准滴灌作用

日前，中国人民银行发布了第一季度货币政策执行报告。报告认为，当前经济运行中的积极因素增多，但经济恢复不均衡、基础不稳固，未来将通过精准施策，使经济在恢复中达到更高水平均衡。

报告对形势的研判与4月底中央政治局会议保持一致，但又在此基础上作了进一步阐释，认为当前经济恢复不均衡、基础不稳固主要表现在“居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体工商户困难较多，稳就业压力较大”等方面。对于当前市场热议的物价走势，央行认为“未来随着基数效应消退、供给逐步恢复，PPI有望趋稳”，“不存在长期通胀或通缩的基础”。

基于上述判断，央行下一阶段的主要政策思路为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系”，与此前政策基调基本保持一致。

值得关注的是，央行还在报告中专门介绍了“现代货币政策框架”。这是“十四五”期间建设现代中央银行制度的核心，也是支持经济高质量发展、加快构建新发展格局的抓手。从报告来看，央行下一阶段的政策操作将在这一框架下展开。

具体来看，现代货币政策框架包括优化的货币政策目标、畅通的货币政策传导机制以及创新的货币政策工具。

首先，货币政策目标重点体现为优化中介目标锚定方式。最新的中介目标，即保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。央行认为，这一中介目标锚定方式，有利于搞好跨周期政策设计、引导市场形成理性稳定的预期，且内嵌了稳定宏观杠杆率的机制。

下一阶段政策思路的第一条，即为“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，这与以往报告通常提到的“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”等不同，不仅开门见山地点出了政策中介目标，且将其置于“保持流动性合理充裕”的狭义流动性操作之前，充分体现出对这一目标的重视。

其次，畅通的货币政策传导机制主要体现为从政策利率到贷款市场报价利率(LPR)再到实际贷款利率的传导。从一季度来看，市场利率基本围绕政策利率波动，而政策利率保持不变，体现出货币政策不松不紧的特征。

下一阶段，央行将继续深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。一方面要继续深化LPR改革，释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低;另一方面要增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

再次，货币政策工具分为两类，总量方面，主要体现为完善中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。下一阶段，央行将继续健全可持续的银行资本补充机制，加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。

结构方面，主要体现为构建金融有效支持实体经济的体制机制。央行将继续发挥直达实体经济的结构性货币政策工具精准滴灌作用，支持商业银行扩大“三农”、小微企业、制造业贷款投放等。4月底中央政治局会议要求“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”，基本上也在此处得到了回应。